收入規模回升驗證公司13年為市政園林營業拐點。公司24日公布13年度業績快報,公司13年實現營業收入42.97億元,同比增添34.59%。我們以為公司13年地產營業保持平穩增進,市政園林項目經整固初現成效,落地速度加速;聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經濟開發區,濰坊白浪河入海口生態樹模帶等市政工程營業在13年希望順利并確認收入,兩者助推13年營收增進出現拐點。

所得稅率與規模提升帶來的用度率下降促使業績增進平穩。公司13年實現營業利潤4.75億元,同增23.28%;我們判斷重要是地產園林毛利率有所下滑使營業利潤增速偏低。13年實現凈利潤3.99億元,同增33.90%,略高于我們之前預期。我們以為重要是公司規模增進使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。

東方園林13年Q4定增順利完成,有助于園林行業再融資歷程。園林行業屬性決議資金將園林公司帶入業績和市值雙升的正循環:上市融資—做大收入規模—做大市值—資產欠債率提升—再融資重新提杠桿,正是這一擴張邏輯的演繹下,上市園林公司實現了第一階段的賽馬圈地;公司13年Q3資產欠債率59.39%,在東方園林去年12月完成增發的背景下,我們判斷棕櫚也許率將在14年啟動再融資歷程,舉行二次擴張,提升市占率從而維持其在第一梯隊中的序列。

園林行業迎來黃金生長期,利好棕櫚等行業龍頭市占率的延續提升。

國務院13年7月常務會議提出重點任務包羅加強生態環境建設,提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設在國家層面受到認同與激勵,有望迎來行業規模的高速增長期,并利好棕櫚等行業龍頭不停提升市占率,加速公司的業績生長,提升長期估值程度。

盈利展望與評級。根據行業現狀與預計在手訂單情況,我們略有修正公司將來盈利展望;展望公司2013~15年EPS劃分為0.86元、1.19元、1.58元。根據可比估值給予25倍,目的價29.75元。

風險提示:市政園林營業進度不達預期,應收賬款大幅增添。