報告摘要：

地產園林作為傳統優勢營業保持穩定增進。今年以來，盡管房地產行業由于調控等緣故原因，使得行業經營環境受到一定影響，但公司依附良好的品牌效應和穩定的客戶基礎，地產園林營業繼續保持穩定增進態勢，新簽署片面在二季度取得快速增進后，三季度以來增速仍較為平穩。同時公司推行“大園林公司＋大地產商”合作戰略，在大地產客戶的拓展和維護上成效顯著。

市政園林營業拓展經過多年積極，今年取得較大突破。我們可以看到公司下半年市政園林營業訂單快速增添，根據訂單周期，我們以為將對公司明年的市政園林營業收入增進起到努力促進作用。

市場拓展方面結構全面，重點突出。經過多年的地區擴張，天下銷售和渠道網絡基本鋪開并逐步完善，將來公司方面也表示在繼續鞏固原有優勢地區、完善天下市場的同時，會繼續深耕重點地區，特別是市政營業的拓展方面會重點關注經濟生長條件較好、財政支付能力較強的地區。

通過相關分解，我們以為公司明年整體用度壓力或將有所減輕，同時明年收入結構中隨著市政園林營業占比的提升，毛利率或將有所回升，我們判斷明年整體盈利能力或將好于今年。

我們以為園林景觀行業屬于向陽行業，將來將顯著受益社會經濟生長和消費升級。現在國家提出“優美中國”戰略，提倡生態文明建設，并努力推動新型城鎮化建設，我們以為將進一步推動行業生長。

盈利展望及投資評級。我們預計公司2021年、2021年、2021年每股收益為0.80元、1.13元、1.51元，現在股價對應pe為27x、19x、14x，我們以為公司作為行業龍頭，競爭優勢顯著，現在項目貯備豐富，行業前景廣漠，維持“推薦”評級。

風險提示：房地產調控超預期；市政園林營業希望低于預期；現金回款風險。