棕櫚園林：營業橫向拓展陣痛期結束 市政園林孝順提升棕櫚園林：營業橫向拓展陣痛期結束 市政園林孝順提升

一、事宜

公司公布2012 年年報,2012 年公司實現收入31.9 億元,同比增進28%。實現歸屬母公司的凈利潤3.0 億元,同比增進8%。公司的每股收益為0.78 元,相符我們的預期。

二、我們的分解與判斷

12年地產園林施工收入增速基本與訂單增速同步,市政園林收入低于預期。12年公司地產園林施工收入及新簽署單均保持了30% 左右的快速增進,在這一領域仍居于行業領導職位;市政園林方面,昔時實現工程收入3億元左右,占公司工程收入10%,低于公司年頭制訂的15%的收入占比目的,公司12年市政園林營業整體處于管理磨合及啟動初期。

設計營業正逐步走出低谷,后續將施展對公司全產業鏈的價值支持作用。受12年上半年房地產新開工相對低迷的影響,公司昔時實現設計收入1.9億元,同比下滑7%;同時,公司參股30%的貝爾高林12年的收入也僅與上年基本持平。隨著公司外部并購和內部營業的整合推進,特別是市政類總包營業的推進加速,預計公司設計施工一體化的全產業鏈優勢將進一步加強。

毛利率保持穩定,財政用度對凈利率的拖累因素有望在13年顯著降低。12年公司毛利率為26.5%,同比上年略降1.5個百分點,但仍處于25%以上的行業合理程度。12年管理用度率7.3%,同比下降0.9個百分點。財政用度方面,受公司債刊行及短期乞貸余額上升的影響,當期財政用度率為2.1%;受該因素拖累,公司12 年銷售凈利率為9.3%,較上年下滑1.8個百分點。隨著公司市政營業逐步進入正軌,13年公司資金利用效率的提高將顯著削弱財政用度對利潤率的晦氣影響。

地產園林的管理優勢向市政園林遷徙的陣痛期基本結束,13年工程量將顯著好轉。公司自去年下半年其加強了在市政園林領域的經營機動性,通過尋找合作方、加大在廣東內陸市場拓展等方式提高市政園林營業的有用進度,預計當前在手的約25億元市政園林條約施工今年有望實現7億元左右的結算量,在公司整體收入的占比提升至15%。

三、投資建議

維持推薦的投資評級。預計2013-2015 年eps 劃分為1.10、1.50 和2.02 元,維持推薦評級。