樹模段實施協(xié)議的簽署意味著公司17 個億的聊城項目將正式開工。根據(jù)聊城項目之前披露的建設(shè)期三年的時間進(jìn)度，我們預(yù)計開工后聊城項目今年有望為公司孝順3 至4 個億的產(chǎn)值，占公司整年市政園林收入5.4 個億計劃(見公司11 年年報和12 年財政預(yù)算)的56%-74%，加之我們預(yù)計公司其他中小市政項目希望順利，因此整年完成計劃不成問題。市政園林希望的順利，一方面有望保證公司整年的產(chǎn)值(公司地產(chǎn)園林條約包羅上年結(jié)轉(zhuǎn)和上半年新簽預(yù)計已基本覆蓋整年目的)，另一方面考慮到其較地產(chǎn)園林更高的毛利率，也有望推升公司整體的毛利率水平。
利率下調(diào)有助于緩解公司財政壓力、改善公司資金平安和施工進(jìn)度。停止1 季度，公司短期乞貸為6.63 億元，以1 年期貸款利率下降0.25%計算，公司整年節(jié)約利息支出166 萬。此外，延續(xù)的地產(chǎn)調(diào)控一度使公司部門項目施工時間拉長，回款進(jìn)度也受到一定的影響，此次降息我們以為有望在一定水平上削減開發(fā)商的財政支出，甚至降息帶來的政策寬松預(yù)期將導(dǎo)致更多張望者進(jìn)入購房行列，有助現(xiàn)在衡宇成交量的延續(xù)恢復(fù)，這些都有助于緩解開發(fā)商的資金壓力，最終將有望極大的改善公司的資金平安和施工進(jìn)度。
我們對園林上市公司接單BT 項目的看法：行業(yè)中做BT 項目的許多，究竟這也是很大的一塊市場，而且BT 項目有著不用招投標(biāo)，毛利率較高，有投資收益等優(yōu)點，固然其中上市公司由于資金實力強(qiáng)做的多些，非上市公司做的少些。但考慮到現(xiàn)在國內(nèi)園林BT 項目市場還不十分規(guī)范，因此相關(guān)公司自律控制風(fēng)險非常重要。公司除了對BT 項目舉行嚴(yán)格的事前審核外，還特別對BT 項目占公司總收入的比重舉行了總量控制，這種鄭重的態(tài)度，我們以為在公司抓取時機(jī)得到快速增進(jìn)的同時，也保障了公司的平安。
財政與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益劃分為1.19、1.72、2.43 元， 給予2012 年30 倍PE估值， 對應(yīng)目的價35.70 元，維持公司買入評級。(東方證券研究所)