高生長事態延續

1h11公司完成營收9.12億元,同比增進70.05%,實現歸屬母公司股東凈利潤1.15億元,同比增進64.19%, eps0.30元,公司中報業績相符我們的預期。從各營業板塊看,施工、設計、苗木劃分實現營業收入7.85、0.99和0.28億元, 同比劃分增進60.03%、138.76%和648.00%。三項營業均快速增進,公司召募資金投向的多個苗木基地開始孝順業績。

市政園林放量,毛利率提升顯著

1h11年綜合毛利率30.76%,同比大幅提升3.25個百分點,毛利率提升重要得益于公司營業結構的改變,上半年市政園林開始放量,根據我們的測算,公司市政園林毛利率較地產園林高出14-15個百分點(高毛利現實是對施工企業墊資的一種補償)。我們預計2021年公司市政園林在工程營業中的占比將由10年的6%-7%提升到18%-20%,因此公司毛利率仍有進一步提升的空間。

地區聚焦戰略成效展現,債券融資緩解資金渴求

上市以來,公司加大了對華北、華中和西南地區的營業拓展,設立了山東營運中心,報告期與山東聊城簽署了17億的市政項目,我們以為公司以地區為導向的市場擴張戰略更利于與客戶(地方政府)成立良好的信托與合作關系,有利于公司的長遠生長。

市政園林對資金的需求遠高于地產園林,需要施工企業大量墊資,現在公司尚有超募資金不足3億,隨著公司市政園林進一步放量,公司對資金的需求將進一步加大,現在公司設計通過刊行7億公司債解決資金缺口。

維持“推薦”的投資評級

適當上調公司11-13年eps 至0.81、1.29、1.97元(原展望為0.75、1.18、1.91元),對應動態pe 劃分為48x、30x、20x,我們看好園林行業長期較大的生長空間以及公司較好的生長性,維持“推薦”評級,但公司短期估值已趨于合理。