公司13年凈利潤增進33.90%,順利完成第一個行權期業績條件。這重要得益于公司第四季度單季營收和凈利潤實現高增進(劃分增進47%和67%),除了主業地產園林繼續保持穩定增進外,離不開公司市政園林營業的快速推進,在延續兩年低于市場預期后,通過對人員的調整,和對項目落地的強化,13年收效顯著,我們預計公司現在市政園林營業項目已步入正軌。
14年公司地產園林收入預計仍有望實現20%左右的增進。雖然受房地產行業環境的影響公司主業地產園林收入增速有可能會慢于13年,但依賴其行業龍頭職位,客戶結構不管優化(通過加強和大型開發商互助,公司客戶集中度不停提升,13年預計前十名客戶的營收占公司總營收的35%左右),包羅進一步加強與貝爾高林的協同,主業收入仍有可能實現較快增進。
公司市政園林營業在14年有望繼續保持高速增進。首先,公司市政園林存量訂單較為充沛,根據公司公告的重大項目條約及其進度推算,我們預計13年結轉至14年的訂單在11個億左右,同時14年預計還會不停有新增訂單落地,其次,如果公司預計在今年上半年完成去年10月公告的對敬潤園林的收購,則有望實現收入并表,另外考慮到敬潤園林在華東市政園林市場實力很強,在收購完成后公司可以充分利用敬潤園林在營業渠道等方面的優勢,幫助公司在華東地區拓展市政園林營業。
公司現在欠債率較高,將來可能存在再融資需求。截至13年三季度公司欠債率為59.39%,若考慮收購敬潤園林所有以公司自有資金支付對現金的消耗,我們預計公司在將來有可能會推出再融資方案,而再融資所得到的資金將能夠支持公司營業,特別是市政園林營業的高速增進。
財政與估值
根據業績快報,我們對公司盈利展望做了小幅調整,預計13-15年公司每股收益劃分為0.87、1.25、1.64元(原展望0.90、1.25、1.64元),參考可比公司均勻估值,維持14年20倍pe估值,目的價25元,維持買入評級。
風險提示
市政園林營業開工進度低于預期的風險。應收賬款不能實時收回的風險等。