談論：

1、營收與凈利潤均大幅下滑，但凈利降幅小于營收

公司2016 年上半年實現營收14.52 億元，同比削減31.72%，增速較14 年同期大幅度下降28.74 個pp，重要是由于受宏觀經濟環境及市場因素的持續影響，傳統的園林營業競爭猛烈，新簽署單總量相對下滑，以及開工項目相對削減，營業占比跨越80%的園林施工營業上半年收入同比下降30.02%；公司實現凈利潤5239.25 萬元，同比削減59.08%，降幅高于營收降幅，重要是由于1)園林市場競爭猛烈，公司毛利率下降4.62 個pp；2)公司拓展新的營業，管理用度增添1243 萬元；3)但營改增后，營業稅不再計提，營業稅金及附加削減7802 萬元。

2、毛利率下降至16.85%，所得稅削減使得凈利率降幅小于毛利率

公司2016 上半年毛利率較去年同期下降4.62 個PP 至16.85%，重要緣故原因是占比85.68%的園林施工營業毛利率下降6.17 個pp；但所得稅削減1934.24 萬元使得凈利率僅下降3.39 個pp 至3.12%。期間用度方面，由于公司轉型擴張，資金需求增添，財政用度率提升1.61 個pp 至4.20%，管理用度率提升4.13 個pp至11.18%，銷售用度率提升0.08 個pp 至0.82%，期間用度率提升5.82 個pp。

3、H1 現金流有所改善，收現比上升，欠債率上升，運營能力有待提升

公司H1 經營活動現金凈流量為-3.18 億元，較去年顯著改善，這是由于公司采取各種有用措施，加強了應收賬款、工程投標保證金等各種款子的采取，營業回款總額較去年同期相比有較大幅度的增進。公司收現比為132.18%，較去年同期提升61.93 個pp。償債能力方面，2016H1 公司資產欠債率為63.78%，提升6.23個pp，但短期償債能力依然較強。此外，運營周期大幅增添，總資產周轉率下降，運營能力有待提升。

4、董事會報告：加大市政及PPP 拓展力度，積極轉型生態城鎮，完善結構

公司地產園林領域深化改革，并通過PPP/EPC 拓展市政園林營業(激勵員工創業，公司部門地產園林營業生產外包，此外，公司公告17 億元市政PPP/EPC訂單，將來將繼續加大拓展力度，完善產業鏈結構)，圍繞生態城鎮核心，從娛樂、旅游、文化、體育四個方面睜開產業結構(公司不停夯實建設-內容-運營模式，通過參加基金或提議設立并購基金的方式，加速推進在娛樂、旅游、體育等生態城鎮內容端的結構，如參股滿天星VR 產業基金、參加體育產業基金投資等)。

5、PPP 助力業績高增進，生態城鎮+結構逐漸成效，維持“強烈推薦-A”評級

公司在穩定傳統地產園林營業的同時，通過PPP/EPC 拓展市政營業；轉型生態城鎮，并積極收購，完善生態城鎮內容端結構。預計16、17 EPS 為0.20 與0.25元，對應PE 為57.2 與44.7 倍，維持“強烈推薦-A”評級。

6、風險提示：轉型不及預期，投資不及預期，回款風險

(來源：招商證券)