樹模段實施協議的簽署意味著公司17 個億的聊城項目將正式開工。根據聊城項目之前披露的建設期三年的時間進度，我們預計開工后聊城項目今年有望為公司孝順3 至4 個億的產值，占公司整年市政園林收入5.4 個億設計(見公司11 年年報和12 年財政預算)的56%-74%，加之我們預計公司其他中小市政項目希望順利，因此整年完成設計不成問題。市政園林希望的順利，一方面有望保證公司整年的產值(公司地產園林條約包羅上年結轉和上半年新簽預計已基本覆蓋整年目的)，另一方面考慮到其較地產園林更高的毛利率，也有望推升公司整體的毛利率程度。

利率下調有助于緩解公司財政壓力、改善公司資金平安和施工進度。截至1 季度，公司短期乞貸為6.63 億元，以1 年期貸款利率下降0.25%計算，公司整年節約利息支出166 萬。此外，持續的地產調控一度使公司部門項目施工時間拉長，回款進度也受到一定的影響，此次降息我們以為有望在一定程度上削減開發商的財政支出，甚至降息帶來的政策寬松預期將導致更多張望者進入購房行列，有助現在衡宇成交量的持續恢復，這些都有助于緩解開發商的資金壓力，最終將有望極大的改善公司的資金平安和施工進度。

我們對園林上市公司接單bt 項目的看法：行業中做bt 項目的許多，事實這也是很大的一塊市場，而且bt 項目有著不用招投標，毛利率較高，有投資收益等優點，固然其中上市公司由于資金實力強做的多些，非上市公司做的少些。但考慮到現在國內園林bt 項目市場還不十分規范，因此相關公司自律控制風險非常重要。公司除了對bt 項目舉行嚴格的事前審核外，還特別對bt 項目占公司總收入的比重舉行了總量控制，這種鄭重的態度，我們以為在公司抓取時機得到快速增進的同時，也保障了公司的平安。

財政與估值

我們預計公司2012-2014 年每股收益劃分為1.19、1.72、2.43 元， 給予2012 年30 倍pe估值， 對應目的價35.70 元，維持公司買入評級。