棕櫚園林[-2.28% 資金 研報]股份有限公司(棕櫚園林，002431)從去年底至今的股價顯示遠弱于偕行，據我們大略統計，從2021年12月1日至2021年5月23日，東方園林[-4.94% 資金 研報]股價累計漲幅82.77%，普邦園林[-1.66% 資金 研報]股價累計漲幅75.15%，鐵漢生態[-4.07% 資金 研報]股價累計漲幅83.65%，蒙草抗旱[1.73% 資金 研報]股價累計漲幅89.25%，而公司在此期間僅上漲37.25%。

公司股價走勢，甚至是市銷率，已遠低于其他園林上市公司，這其中的緣故原因，我們以為重要是由于市場對公司今年業績增速能否到達股權激勵的業績審核指標30%以上存在質疑，而這可能重要是來自：1。一季度業績低于預期，且公司對自身中報業績展望較低；2。公司歷史上2021年和2021年延續兩年業績增進均低于市場預期。其中，前者重要由于設計2021年底存量訂單較少，且一季度計提大額獎金所致，爾后者則是由于公司市政園林項目少，特別是落地差，直接導致市政園林營業增速不達預期所致。

我們以為制約公司股價的因素，設計和市政營業現在均已發生積極變化。

我們預計今年整年公司市政營業有望實現9億元左右的收入，較上年實現100%左右的增進。

由于縱然不考慮公司今年首季新簽的0.52億元小額市政營業，單從現在正在施工的項目，結合工期看，已跨越10億元，其中成都七彩明珠項目(總投資1.2億元，建設限期165天)；岳陽河湖連通項目(總投資8000萬元，建設限期115天)；孝感項目；徒駭河項目(總投資1.5億元，建設限期410天)；濰坊cbd項目(總投資3.88億元，建設限期3年)，控股子公司勝偉園林的6.5個億白浪河項目，現在希望順利，根據條約預計2021年也將至少孝順2個多億的產值，另外公司3月26日中標的4.32億元遼寧興業環城大道項目，從招標公告看工期也要求在今年6月30日前完工。

我們小幅上調對于公司2021年至2021年每股收益展望至0.90元、1.25元和1.64元(原展望考慮除權除息后為0.89元、1.23元和1.63元)，根據現在可比公司2021年均勻28倍估值，同時考慮到園林行業偏環保的屬性使其估值要顯著高于裝飾行業，因此可以給予一定的溢價，我們給予公司2021年31倍pe估值，上調目的價至27.9元，維持公司“買入”評級。

市政營業拖累上半年業績

棕櫚園林今年一季度收入增速和毛利率低于預期，且一季報中對上半年業績展望為-10%~20%。

一季度公司收入增速和毛利率低于預期重要是由于設計營業收入同比降低39.52%，同時設計毛利率由去年42%下滑至-65%導致的，設計營業收入下滑重要是由于2021年底公司設計存量訂單較少(2021年公司設計訂單同比下滑20%)，且營改增帶來部門設計收入只能到二季度才能確認，而毛利率大幅下滑除了收入下滑外，一季度提及1300萬元的年終獎直接導致收入無法覆蓋剛性開支。

棕櫚園林歷史上2021年和2021年延續兩年業績增進均低于市場預期。市場預期我們參考公司每年在年頭制訂的經營設計，其中2021年經營設計凈利潤增進87%，現實增進71.79%；2021年經營設計凈利潤增進37%，現實增進僅有14.47%。

這背后的緣故原因我們以為重要是由于高毛利率的市政園林營業低于棕櫚園林的設計所致，其中2021年，公司市政園林收入設計占到公司總施工收入的15%，而昔時現實僅實現2.3億元的市政收入，占比僅為9%。2021年，公司市政園林收入設計實現10億元，而現實僅實現4.4億元。

為了印證確實是市政園林營業的緣故原因導致棕櫚園林業績低于預期，我們不妨反向演繹一下。

如果棕櫚園林其他穩定，市政實現設計的話，公司凈利潤增速是一個什么樣的程度。可以看出，如果公司2021年市政園林營業到達總施工收入的15%，昔時凈利潤增進為83%，如果公司2021年市政園林收入實現10億元，則昔時凈利潤增進為46%，基本和經營設計平等。以是，可以確認，是市政園林的緣故原因導致公司業績低于預期。

設計收入二三季度

將會顯著改善

而造成公司市政園林營業一再低于預期的緣故原因，我們以為重要是項目少，且落地差。

根據深交所劃定，條約金額占公司最近一個會計年度經審計營業總收入30%以上才需要披露，考慮到棕櫚規模和東方園林更為靠近，以是對比兩家公司公告的項目情況，我們可以看到東方園林豈論是在簽約項目數目，照樣項目落地上均遠優于公司(落地根據項目實現營收的時間)，特別是后者(項目落地)直接決議了所承接市政園林項目能否馬上轉化為公司的產值，而公司在這方眼前些年顯然重視程度不夠，固然比起東方園林以市政起身，公司則是剛剛涉足市政領域，走一些彎路在所難免。

從現在的時點看，我們發現，豈論是公司的設計，照樣市政園林營業，均已發生積極的變化，這些變化將使得公司今年業績實現30%以上的增進變得非常有可能。

受房地產調控影響，公司2021年整年設計訂單金額同比下降22%，昔時設計收入也小幅下滑7.28%，但公司設計訂單隨著房地產銷售的轉暖，從2021年11月和12月開始蘇醒，今年1至4月公司新簽設計訂單0.81億元，同比增進70%，考慮到設計一個樓盤的時間一般在3個月左右，以是我們預計公司設計收入二三季度將會顯著改善。

隨著設計收入的改善，加之一季度獎金為非經常性損益，因此我們預計公司設計毛利率也將隨之恢復至常態。

市政營業將發生積極變化

我們以為，棕櫚園林市政園林營業也已發生積極變化。

首先，棕櫚園林今年市政園林訂單充沛。截至一季度，公司在手的市政條約約40億元，且其中有相當比例的短平快中小項目，好比正在施工的1.2億元成都七彩明珠項目，8000萬元的岳陽河湖連通項目等，一季度新簽署單中0.52億元為小額市政項目。

其次，人員調整，落地速度加速。公司現在市政事業部新的人事、組織架構已搭建完成，重點加強落地能力。從公司最近所簽的重大市政條約，3.88億元濰坊cbd項目(2021年11月26日)和4.32億元興業環城大道綠化項目(2021年3月26日)來看，兩個項目4月均已實現開工，落地成效十分顯著。

再次，營業拓展思路加倍明晰。公司考慮地緣優勢，相同成本，政企關系等因素，明確重要市政項目集中于廣東、江蘇、山東三地，且在廣東省內二三線城市都有加強本土項目的開展，如中山、從化、湛江、梅州等地。

較后，多模式互助。對于市政項目的獲取，除了傳統模式之外，棕櫚園林還舉行積極探索，現在已實施的有和鐵漢生態組成團結體的模式，和廣東利海互助的以城市整體運營商為運營偏向的綜合開發模式等，這些新模式除了加強公司市政項目的拿單實力外，通過互助還在一定程度上對項目將來的回款風險有所控制。

實在，仔細觀測棕櫚園林最近幾個季度市政園林的收入情況，我們可以發現公司市政園林營業的積極因素從2021年四季度已經開始催化，公司當季實現市政園林收入2.9億元，而前三季度累計僅為1.5億元，今年一季度公司市政園林實現收入約6919萬元，而去年同期險些為零。